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日銀の量的・質的金融緩和政策④(マイナス金利のねらい:前編)

日本銀行のマイナス金利発表から1ヶ月が経ちます。ようやく自分なりに客観的な評価に至りましたので、そのねらいについて取り上げたいと思います。
実際のところ、識者によって評価が様々(玉石混交)といったところで、中にはかなり誤ったものもあります。
多くの場合、マイナス金利のねらいは銀行の資金を強制的に貸出に廻すことだとの説明が多いようです(正直、私もそう思っていました)。これはまったく誤りではありませんが、どうも本当は違うところにねらいがありそうです。


■カネは天下のまわりもの

お金の量を測る代表的な指標には、マネタリーベース(ハイパワードマネー)とマネーストック(マネーサプライ)の2つがあります。

マネタリーベースとは日銀が供給するお金のことで、物的なお金の量を表します。マネーストック(マネーサプライ)とは、要は世の中に出回っている現金と預金の合計です。

通常、預金と貸出の連鎖によって。マネタリーベースの数倍のマネーストックが実現します。これを信用創造といい、「マネタリーベースの何倍のマネーストックが実現するか(その倍率)」を信用乗数といいます。「お金は天下の廻りもの」というわけですね。

信用乗数が高いほど、お金が国内で回っていることになるので、望ましいとされます。日本の信用乗数の推移を見ると、1980年代はバブル期を含め12~13倍程度であったのが、90年代以降下降を続け、現在では4未満に留まっています。


■マイナス金利のねらいは強制貸出か?

これまで見てきたように、2013年度の量的質的金融緩和策の導入以来、日銀は、買いオペを通じてマネタリーベースの量を拡大させてきました。しかしながらマネタリーベース は黒田総裁就任以降先月までに約2.6倍に膨らんだのに対して、マネーストックは8.5%程度の伸びにとどまります。

つまりせっかく買いオペをしても、それが日銀当座預金にとどまってしまっていて、世の中に廻っていないということです(いわゆるブタ積み)。

その理由の1つが、日銀当座預金に対する0.1%の付利というわけです。よって、マイナス金利を導入することで、ブタ積になっているお金の一部を強制的に民間への貸出に回させようというのが一般的に言われるマイナス金利のねらいの説明です。


■銀行の貸出は直ちに増えるものなのか?

一方、エコノミストの片岡剛士氏は、2月2日のラジオ番組で、「よく言われる説明とは異なり、日銀はすぐに貸出にお金が廻ることはまったく期待していない。これまで同様、銀行の余剰資金が株式市場や為替市場に向かい、株価上昇や円安の状態を作って民間企業の財務や景気を改善させ、その後に民間の資金需要を促すというスパンで考えているはずだ。」と説明しています。

「日銀の量的・質的金融緩和政策②(そのねらい)」http://bgeducation.blog.fc2.com/blog-entry-125.htmlで触れたように、設備投資の増加は金融緩和から遅れて発現します。いくら金利が安くても景気の先行きが悪いと思えば、企業もお金を借りてまで設備投資しようとは思わないでしょう。確かに片岡氏の指摘のほうが、これまでの金融緩和政策とも整合がとりやすいかもしれません。
(つづく)
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No title

{マイナス金利のねらいは銀行の資金を強制的に貸出に廻すことだとの説明}を一般にされているとのことですか。先生のコメントと同じようにその点は少し無理があるように思います。
1.銀行は収益をきちんとあげないと預金など集まらなくなり
流動性のリスクに直面することになるため、金利が下がろうが貸出の際は信用リスク判断をきちんとするはずです。
またその判断を緩くすることはないはずです。
2.低金利が長年続いていましたが、その間 銀行は常に
優良貸出先に対し積極的に低金利貸し出しセールスを
展開していましたが貸出が思ったように増えなかったという
ここ十年以上の歴史があります。今回の件で 
貸出先が金利だけの要因で設備投資にまわるとは
思えません。
というのは日銀のよ~く ご存じですので
狙いは これから先生が書かれようとしていること
なのでしょうね。展開楽しみです。

No title

コメント有難うございます。

私自身も最初は鵜呑みにしてましたので偉そうなことは言えませんが(笑)、「強制貸出説」はエコノミスト、評論家、マスメディアに対する1つの踏み絵として見ると面白いかもしれません。

ねらいはきちんと日銀の声明文に書いてあるんですけどね。
マスコミ(テレビ)の人はちゃんと読んでないのかな。

やはり少しでも違和感を感じたら、自分で調べてみるしかないですね。

No title

当時のことを書こうとしたのですが、膨大な量の話になり
先生の本題と離れてしまいそうなので 総括してコメント
いたしますと マーケット参加者としては 1秒先、もしくはちょっと先に市場がどうなるかというのをあらゆる情報を駆使した上で
瞬時に判断し1円でも収益チャンスを狙っています。 あるときは①アウトライトの売り買い(金利の場合は 資金のだしとり 金利先物の場合は売買取引)
を実行(ある意味で投機取引)しその読みの確かさで収益を確保を狙います。これは短期的には理論通りにいかないほうが多いので動物的なかんのほうが利益につながるケースが多いです。
②一方裁定取引  当時毎日やっていたのは 電卓片手で
単純な例ですがこれに円金利、為替スワップ、先物取引、ドル金利などを組み合わせ理論上の金利と実際の金利とのギャップをみつけそれでさやをかせぐということをやっていました。つまりマーケットにはいろいろな参加者がいて
最終的には裁定取引が働かないようなイールドカーブの体系になりますが 時々刻々のタイミングではいろいろな収益チャンスが生まれてきます。今回の日銀の金利下げについても
それぞれのマーケットで実物金利 金利先物、債券価格、債券先物、などが日銀の動きや政府の政策スタンスをにらみながらあるときは同方向にあるときはばらばらに 動いていきそのなかで 裁定取引者は 市場のそれぞれの金利の理論上と実際上の金利のがギャップをみつけて
大きな収益チャンスをねらってマーケットのひずみを時々刻々チェックしています。。。。。。
などなど大きなマクロの動きの裏には マネー利害関係者がそれぞれの利害をめぐり色々な取引を展開し
あるときは大損しあるときは大きな利益チャンスを得るということになります。
これはなかなか学問にできないと思いますが日銀も
心理作戦を重視し マーケットつまり市場参加者も
それに対し 先読みをし あるいは逆張りをして市場に
逆らう動きをしたりしています。などなど文脈からずれてしまうようなのでこれくらいでやめておきますね。
今回のマイナス金利への動きの中で こうかつなディーラーは
その流れのあやで裁定取引などで相当稼いでいるとおもいます。とくに米国系のゴールドマン、モルガンスタンレーなどは
そうした取引で大儲けするのが得意ですね。と
あらぬ方向に話がいってしまいました。本日
おいしいワインを飲んだあとのはちゃめちゃなコメントで失礼しました。
プロフィール

三枝 元

Author:三枝 元
1971年生まれ。東京都在住。読書好きな中年中小企業診断士・講師。資格受験指導校の中小企業診断士講座にて12年間教材作成(企業経営理論・経済学・組織事例問題など)に従事。現在はフリー。
著書:「最速2時間でわかるビジネス・フレームワーク~手っ取り早くできる人になれる」ぱる出版 2020年2月6日発売
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連絡先:rsb39362(at)nifty.com
※ (at) は @ に置き換えて下さい
(お急ぎの場合は携帯電話までご連絡ください)

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